标普道琼斯指数公司 (S&P Dow Jones Indices) 于 2026 年 9 月 4 日确认，耐克 (Nike) 将在 9 月 21 日美股开盘前被剔除出标普 100 指数 (S&P 100，注意切勿与标普 500 指数混淆)。

耐克于 2008 年 12 月首次纳入该指数。近 18 年后，它失去了这一席位。

但耐克并非孤单离场。霍尼韦尔航空航天 (Honeywell Aerospace)、西蒙地产集团 (Simon Property Group) 和高露洁-棕揽 (Colgate-Palmolive) 也将被剔除。接替它们席位的是 4 家信息技术巨头：戴尔科技 (Dell Technologies)、帕洛阿尔托网络 (Palo Alto Networks)、Arista Networks 以及闪砂 (Sandisk)。

这一季度调整旨在确保标普 100 指数持续精准代表其市值区间的龙头企业。

而在这一切的背后，还掩盖着一个触目惊心的财务数据。耐克曾在 2021 年 11 月 5 日创下 179.10 美元的历史盘中新高，而到了 2026 年 9 月 4 日，其收盘价已跌至 38.40 美元。这意味着其股价已暴跌约 78.6%。

耐克是如何失足的

耐克在经历多年战略重组、营收下滑与利润率压力的同时，还面临着抵制呼声及更广泛的品牌争议。单项争议带来的财务冲击难以孤立量化，但财务数据更容易衡量，而且它们给出的答案相当令人不安。

过度押注 D2C 直营模式

在前任首席执行官约翰·多纳霍 (John Donahoe) 的领导下，耐克在疫情期间通过 Nike Direct 和 Nike Digital 举巨资强推直面消费者 (DTC) 的直营模式，同时削减了对 Foot Locker、Dick’s Sporting Goods 以及 JD Sports 等传统批发零售合作伙伴的依赖。

随后，消费者重新回归线下实体店。耐克主动放弃的货架空间瞬间成为竞争焦点，而规模较小的品牌早已趁虚而入。

到了 2026 财年，Nike Direct 直营营收同比下降 6% 至 177 亿美元，其中 Nike Brand Digital 数字业务营收下降 12%。与此同时，批发业务营收则增长 6% 至 275 亿美元。耐克花了数年时间疏远批发渠道，如今却不得不重新修复这些合作关系。

复刻情怀策略红利耗尽

经典鞋款的审美疲劳是极其残酷的。在经历了以似乎无穷无尽的配色方案反复复刻 Air Force 1、Dunk 和 Air Jordan 1 之后，耐克面临着熟知感转化为市场饱和的风险。

与此同时，专业跑步领域的竞争日趋白热化，而这恰恰是耐克品牌基因的核心所在。昂跑 (On)、Deckers 旗下的 Hoka、索康尼 (Saucony) 及布鲁克斯 (Brooks) 凭藉更强劲的专业性能产品推出了市场，不断蚕食份额。昔日的经典老歌依然在播放，问题是台上已经站了更多实力强劲的竞争对手。

大中华区营收持续收缩

2026 财年，大中华区营收从上年同期的 65.9 亿美元降至 58.5 亿美元。按名义汇率计算同比下降 11%，按剔除汇率影响计算则同比下降 13%。

随着本土消费者偏好的转移，包括安踏 (Anta Sports) 和李宁 (Li-Ning) 在内的本土品牌不断抢占市场份额。耐克还报告称，该地区面临着门店客流量减弱、折扣幅度加大以及渠道库存高企的压力。这一组合至关重要，因为打折促销虽能清理库存，但也会使利润率叙事变得大打折扣。

关税风险与戏剧性转折的利润率叙事

耐克的鞋履很大一部分采购自东南亚，这使其供应链容易受到关税及进口成本变动的影响。耐克 2026 全财年的毛利率实际上微增了 20 个基点 (bps) 至 42.9%。

这听起来不错，直到你深入剖析其底层结构。

第四季度毛利率飙升至 49.2%，这主要得益于根据《国际紧急经济权力法案》征收的关税预期退回带来的约 900 个基点的提振。而此前几个季度的业绩则不尽如人意：第一季度毛利率下降 320 个基点，第三季度下降 130 个基点。

因此，虽然全财年数字有所回升，但过去 6 个月的股价走势却是这样的。

为什么阿迪达斯率先实现了扭亏转盈

阿迪达斯 (Adidas) 在 2022 年和 2023 年解约 Yeezy 合作后也曾面临自身的危机。不同之处在于，阿迪达斯被逼更早地开启了重组。三项战略举措使其走上了与耐克截然不同的复苏路径：

2026 年 9 月 4 日，阿迪达斯收于 149.15 欧元。其股价走势并非毫无波折，但与耐克长期的阴跌下滑形成了日益鲜明的对比。

这也带我们重回指数本身。本次离开标普 100 指数的公司涵盖可选消费、工业、房地产和必需消费品板块。而替换它们入选的每一家公司都来自信息技术板块。这绝不仅仅是耐克一家的故事。

指数重组对交易意味着什么

严格跟踪标普 100 指数的基金和交易所交易基金 (ETF) 通常需要在指数调整前后调整其持仓，包括剔除离场成分股并纳入新进成分股。耐克仍保留在更广泛的标普 500 指数中，因此这并非全市场针对该股的强制清仓。

然而，这可能会使交易活动集中在 9 月 21 日指数重组日附近，并加剧短期市场波动性。

耐克与更快增长的挑战者之间的走势分化，也可以通过离散度交易或配对交易 (Pairs trades) 来展现，即交易者在同一宏观主题下的不同公司之间建立相反的风险敞口。这仅是对一种交易策略的客观陈述，绝非复制建议。配对交易包含自身特有的风险，包括相关性失效、时机选择风险以及意料之外的公司特定事件。

业绩逆转才是当下真正的焦点

指数成分股调整占据了新闻头条。但更具耐久度的核心问题是：耐克的业绩困境逆转能否奏效？

于 2024 年重返耐克的 CEO 埃利奥特·希尔 (Elliott Hill) 正面临市场的严格审视：北美批发订单能否止跌企稳？大中华区业务能否触底？耐克的跑鞋新品能否在与 Hoka、昂跑 (On) 等竞争对手的博弈中重拾动能？这些结果目前均无确切保证。

但记分牌上的硬核数字已让人无法忽视。

在标普 100 俱乐部留存 18 年是一段漫长的岁月。而从 179.10 美元跌至 38.40 美元，只用了不到 5 年。